持有 20 年期市政债券的投资者面临最大的利率风险，因为：

解析

利率风险是债券价格随市场利率上升而下跌的倾向，且随期限延长而增大。20 年期债券的价格对利率变化的敏感度远高于 2 年期债券。这是一种影响所有固定利率债券（无论是否免税）的系统性风险。