490 道题
A direct participation program (limited partnership) is distinctive because it:
- a.Trades continuously on a national exchange and is highly liquid
- b.Gives the limited partners unlimited personal liability for its debts
- c.Passes both income and losses through to the limited partners✓
- d.Is guaranteed against loss by the general partner's own capital
A DPP (limited partnership) passes both income and losses through to the limited partners. It is illiquid, limited partners have limited (not unlimited) liability, and there is no loss guarantee.
The par value of a typical corporate bond, repaid at maturity, is conventionally:
- a.$100
- b.$1,000✓
- c.$500
- d.$10,000
A corporate bond's conventional par value is $1,000, the amount repaid at maturity. The other figures are not the standard par.
A fixed annuity differs from a variable annuity in that a fixed annuity:
- a.Exposes the owner to the market risk of the underlying investment subaccounts
- b.Guarantees a fixed rate, with the insurer bearing the investment risk✓
- c.Must be registered with the SEC and sold only with a prospectus
- d.Contains no insurance component, only investment subaccounts
A fixed annuity guarantees a fixed rate, with the insurer bearing the investment risk — an insurance product. Market exposure, securities registration, and "no insurance component" describe a variable annuity.
An investor who buys a put option is most likely expecting the underlying stock to:
- a.Fall in price✓
- b.Rise sharply
- c.Begin paying a higher dividend
- d.Stay exactly flat
A put buyer profits when the underlying falls — a bearish position (the right to sell at the strike). A call buyer is bullish; dividends and a flat market are not the point of a put.
一位希望获得稳定收入、并在股息和清算方面优先于普通股股东的投资者,最可能选择:
- a.可认购该公司更多普通股的认股权(rights)
- b.更多普通股
- c.可按固定价格购买该公司普通股的认股权证(warrants)
- d.该公司的优先股✓
优先股支付固定股息,在股息和清算方面排在普通股之前,比普通股提供更稳定的收入和更高的优先权。认股权(rights)和认股权证是购买普通股的短期或投机性方式,不支付收入,而更多的普通股也不会增加任何收入优先权。
根据 FINRA 规则 2341,对于没有资产类销售费用且不支付服务费、并提供累积折扣权和数量折扣的共同基金,其前端和递延销售费用合计不得超过:
- a.投资额的6.25%,即基金设有资产类销售费用并支付服务费时的上限
- b.发行价的7.25%,即基金支付服务费时的上限
- c.发行价的8.0%,即不提供累积折扣权时的上限
- d.发行价的8.5%✓
FINRA 规则 2341(d)(1) 规定,没有资产类销售费用的基金,其前端和递延销售费用合计不得超过发行价的8.5%,前提是基金按规定标准提供累积折扣权(rights of accumulation)和数量折扣。若未按规定条件提供累积折扣权,上限降至8.0%;若基金支付服务费,上限降至7.25%。设有资产类销售费用并同时支付服务费的基金适用另一套6.25%的公式。所述基金不适用这些较低的上限。FINRA Rule 2341(d)(1)
一名股东持有1,000股普通股和500股无投票权优先股。在年度股东大会上,有多少股拥有投票权?
- a.没有;只有董事才能投票
- b.1,000股,仅限普通股✓
- c.500股,因为优先股排序在前
- d.全部1,500股,每股一票
普通股拥有投票权,每股一票,因此只有1,000股普通股计入投票。无投票权优先股放弃投票权,换取固定股息以及在股息和清算上优先于普通股的地位,而不是在投票上优先。选举董事会和对重大提案投票的是股东,而不仅仅是董事。
一只优先股按$100面值支付6%股息,5年后可赎回,目前交易价格为$105。下列哪项说法正确?
- a.持有人可要求发行人按$100面值回购
- b.持有人可随时将其换成普通股
- c.发行人可在赎回日之后按赎回价赎回该股票✓
- d.如果市场利率下降,每年$6的股息会上升
赎回条款属于发行人,发行人可在赎回日之后按赎回价赎回优先股。持有人没有按面值回售股票的权利。普通优先股支付固定股息,此处为$100的6%,即每年$6,与市场利率无关。换成普通股需要另有转换条款,而题干并未提及。
一只公司债券按面值($1,000)发行,票面利率4%。如果市场利率随后升至5%,下列哪项说法正确?
- a.每年的利息支付从$40增加到$50
- b.价格升至$1,000以上,因为市场收益率更高
- c.债券价格跌至$1,000以下,因为新债券的利息更高✓
- d.票面利率重设为5%,因此价格保持在$1,000面值
债券价格与收益率反向变动。这只债券每年固定支付$40,而新债券支付$50,因此买家只有在债券折价于面值时才愿意接手。固定利率债券的票面利率不会重设,所以利息支付仍为$40,价格也不可能保持在面值。
一名处于25%联邦税率档的投资者,正在比较3%的免税市政债券和应税债券。多高的应税收益率能带来相同的税后回报?
- a.3.00%,因为无需调整
- b.4.00%,用3%除以0.75得出✓
- c.2.25%,用3%乘以0.75得出
- d.3.75%,用3%乘以1.25得出
应税等价收益率等于免税收益率除以(1减税率):3% / 0.75 = 4.00%。乘以1.25会低估答案,乘以0.75得到的是税后收益率,方向也错了。保持3%则忽略了应税债券的利息要被征税。
一只债券票面利率5%、面值$1,000,以90($900)的价格交易。它的当期收益率和到期收益率(YTM)相比如何?
- a.两者都等于5%的票面利率,因为票息固定
- b.当期收益率约为5.56%,YTM更高✓
- c.当期收益率约为5.56%,YTM低于该数值
- d.当期收益率为5.00%,等于票面利率,YTM更低
当期收益率等于年利息除以价格:$50 / $900 = 5.56%。折价债券在到期时回到面值还会再增值约$100,因此其YTM高于当期收益率。除非债券按面值交易,否则当期收益率并不等于票面利率。只有溢价债券的YTM才低于当期收益率。
ABC股票的交易价格为$55。ABC的一份看涨期权执行价为$50,权利金为$7。下列哪项说法正确?
- a.它处于虚值状态,因为股价高于执行价
- b.它处于平值状态,因此全部$7权利金都是时间价值
- c.它处于实值状态,实值$5,全部$7权利金都是内在价值
- d.它处于实值状态,实值$5,权利金中有$2是时间价值✓
当股价高于执行价时,看涨期权为实值。内在价值为$55 - $50 = $5,权利金中剩下的$7 - $5 = $2是时间价值。除非时间价值已经耗尽,否则内在价值不可能等于全部权利金。对看涨期权而言,虚值意味着股价低于执行价,平值意味着股价等于执行价。
看跌期权(put)的持有人有权做什么?
- a.按执行价买入标的股票
- b.要求发行公司回购股票
- c.在到期日按市价卖出标的股票
- d.按执行价卖出标的股票✓
看跌期权赋予持有人在到期前按执行价卖出标的股票的权利,当市价低于执行价时获利。按执行价买入是看涨期权持有人的权利。看跌期权是向期权卖方行权,而不是向发行人行权。按市价卖出并不需要期权,因此既不提供保护也不带来利润。
一名投资者卖出(writes)DEF股票的看涨期权。下列哪项描述了卖方的头寸?
- a.拥有按执行价卖出股票的权利
- b.收取权利金,即使被行权也无需承担义务
- c.如果被指派,必须按执行价买入股票
- d.如果被指派,必须按执行价卖出股票✓
看涨期权的卖方收取权利金,但如果持有人行权且卖方被指派,就必须按执行价交付股票。必须按执行价买入股票描述的是看跌期权卖方。拥有权利而非义务描述的是期权买方。权利金永远不能免除卖方的交割义务。
哪种风险由宽泛的经济或市场状况引起,且无法通过分散投资消除?
- a.信用风险,取决于单个发行人的偿付能力
- b.流动性风险,取决于资产交易的难易程度
- c.系统性风险,影响整个市场✓
- d.经营风险,取决于单个公司的管理层
系统性(市场)风险来自利率、衰退和通货膨胀等几乎影响所有证券的因素,因此持有更多证券也无法消除它。信用风险、流动性风险和经营风险与特定的发行人、证券或公司相关,可以通过分散投资于不同发行人来降低。
利率风险(interest rate risk)是指以下哪种情形:
- a.发行人未能按期支付利息
- b.票息必须以更低的利率再投资
- c.债券无法出售,否则会遭受重大损失
- d.市场利率上升时债券价格下跌的风险✓
利率风险是固定收益证券的价格风险:市场利率上升时,现有债券会贬值。未按期付息是信用(违约)风险。票息必须以更低利率再投资是再投资风险。难以出售、否则要承受重大损失是流动性或可销售性风险。
下列哪个事件是非系统性(公司特有)风险的例子?
- a.美元对主要货币走强
- b.一家制药公司唯一获批的产品被FDA召回✓
- c.美联储提高短期利率
- d.衰退使全国消费者支出减少
产品召回只影响一家公司,可以通过分散投资于多个发行人来降低,因此属于非系统性风险。衰退、美联储调息和汇率变动几乎同时影响大多数证券,因此属于分散投资无法消除的系统性风险。
一名投资者持有共同基金份额十年。在此期间,基金每年都会收取下列哪项费用?
- a.赎回费,按每年的收益收取
- b.对每笔再投资股息收取经纪佣金
- c.前端销售费用,在每个周年日再次收取
- d.费用率(expense ratio),从基金资产中扣除✓
费用率涵盖管理和运营成本,在投资者持有份额的每一年都从基金资产中扣除。前端销售费用(front-end sales load)只在购买时支付一次。赎回费(如果有)仅在卖出份额时适用。再投资的股息通常不收佣金。
下列关于ETF(交易所交易基金)的说法,哪项正确?
- a.投资者按NAV直接向基金购买ETF份额
- b.ETF份额全天在交易所以不断变化的价格交易✓
- c.ETF份额每天只在收盘后按NAV定价一次
- d.只有机构才能以创设单位(creation units)交易ETF份额
ETF与股票一样全天在交易所按市价交易,市价可能与NAV不同。每天按收盘NAV定价一次以及直接向基金购买,描述的是传统共同基金。创设单位由授权参与者使用,但散户通过经纪人买卖的是普通ETF份额。
在可变年金的累积阶段,所有人缴纳的款项购买的是:
- a.支付固定月度给付的年金单位(annuity units)
- b.所有人直接持有的共同基金份额
- c.保险公司一般账户中的固定利率合同
- d.独立账户子账户的累积单位(accumulation units)✓
可变年金所有人缴纳的款项购买的是独立账户子账户的累积单位,其价值随投资涨跌。年金单位用于给付阶段。保险公司的一般账户支持固定年金。子账户属于保险公司的账户,所有人并不直接持有基金份额。
一份看跌期权的执行价为$75,而标的股票的交易价格为$68。这份看跌期权处于:
- a.虚值状态,因为股价低于$75
- b.平值状态,没有内在价值
- c.实值状态,内在价值$68
- d.实值状态,内在价值$7✓
当股票交易价格低于执行价时,看跌期权为实值。内在价值等于执行价减股价:$75 - $68 = $7。当股价高于执行价时看跌期权为虚值,只有两者相等时才是平值。股价本身并不是内在价值。
XYZ宣布每股派发$2现金股息,股权登记日为周五。一名投资者在周四买入100股。在目前T+1交割下,该投资者是否有权获得这笔股息?
- a.是,但前提是投资者一直持有到支付日
- b.否;该股票在股权登记日前两个工作日已除息
- c.否;买方必须在宣告日已持有该股票
- d.是;交易在周五的股权登记日交割,因此投资者可获得$200✓
在T+1交割下,周四的买入在周五交割,因此买方在股权登记日是登记在册的持有人。对于常规现金股息,除息日现在与股权登记日是同一天,而不是提前两天,所以在该日之前买入可获得股息:100 x $2 = $200。无需在宣告日或支付日持有股票。FINRA Rule 11140
再投资风险(reinvestment risk)是指以下哪种情形:
- a.市场利率上升时债券价格下跌
- b.新的收入必须以更低的利率再投资的风险✓
- c.发行人在偿还本金之前违约
- d.公司在经济下行时削减普通股股息
再投资风险影响那些在市场利率下降后必须将票息或本金重新投入的投资者,因为新的收入会更低。利率上升导致的价格下跌是利率风险。发行人违约是信用风险。削减股息是持有该股票的经营风险。
下列哪一项描述了通货膨胀(inflation)?
- a.一般物价水平持续上涨✓
- b.一般物价水平持续下跌
- c.美元兑其他货币升值
- d.整个经济的产出和就业下降
通货膨胀是一般物价水平的持续上涨,会降低购买力。物价持续下跌是通货紧缩。产出和就业下降描述的是衰退。美元升值描述的是货币升值。
为抑制通货膨胀,美联储最可能:
- a.削减所得税,让消费者手中有更多钱
- b.放松政策,买入证券并降低利率
- c.降低联邦基金利率以鼓励借贷
- d.收紧政策,出售证券并提高利率✓
为减缓通胀,美联储会收紧信贷,例如出售证券和提高利率,从而减少货币供应量和借贷。买入证券和降息都会刺激需求,加剧通胀。税收政策是由国会制定的财政政策,不是美联储的工具。
认股权证(warrant)赋予其持有人以下权利:
- a.在普通股股东之前领取固定股息
- b.在年度股东大会上与普通股股东一同投票
- c.按约定价格把股票回售给发行人
- d.按固定价格购买规定数量的股票✓
认股权证是按设定价格购买发行人股票的长期权利。把股票回售给发行人的权利描述的是看跌期权,而不是认股权证。优先于普通股领取固定股息是优先股的特征,投票权则来自持有普通股而非认股权证。
一份看涨期权的执行价为$60,距到期还有六个月,股票价格为$55,权利金为$3。下列哪项说法正确?
- a.$3是内在价值,因为权利金是预先支付的
- b.$5是内在价值,因为股价比执行价低$5
- c.不存在时间价值,因为该看涨期权为虚值
- d.全部$3都是时间价值,内在价值为$0✓
股价低于执行价的看涨期权没有内在价值,因此全部$3权利金都是时间价值,即股价在到期前涨到$60以上这一可能性的价格。内在价值不会为负,虚值期权仍然有时间价值。预先支付权利金并不会产生内在价值。
一名投资者以每股$40买入股票,后来以$45卖出。忽略股息和成本,收益率是多少?
- a.112.5%,用$45的卖出价除以$40的成本
- b.5.0%,把$5的收益当作百分比
- c.11.1%,用$5的收益除以$45的卖出价
- d.12.5%,用$5的收益除以$40的成本✓
收益率以投入金额为基数计算:$5 / $40 = 12.5%。除以卖出价得到11.1%,基数错误。把$5的美元收益直接当作百分比忽略了成本。$45除以$40得到112.5%,这是总价值相对成本的比例,包含了原始本金,不是收益率。
一只债券基金持有BBB评级的公司债券,其中一只被下调至BB。这最直接地说明了哪种风险?
- a.流动性风险,即债券难以按公允价格卖出的可能性
- b.再投资风险,即利息以更低利率再投资的可能性
- c.利率风险,即利率上升时债券价格下跌的可能性
- d.信用风险,即发行人偿付能力恶化的可能性✓
从BBB下调到BB反映发行人实力减弱,属于信用风险,也意味着从投资级降至投机级。利率风险源于市场利率的变化。流动性风险涉及能否卖出。再投资风险涉及票息所能获得的收益率。
某投资者在一个工作日上午11:00下单购买共同基金份额。订单按什么价格成交?
- a.当天开盘时报出的价格
- b.基金在收到订单后计算的下一个NAV✓
- c.基金前一日收盘时确定的NAV
- d.收到订单那一刻的NAV
共同基金依据Rule 22c-1采用前向定价(forward pricing):订单按收到订单后基金计算的下一个NAV成交,通常截至美东时间下午4:00。前一日的NAV已经过时,基金也不会在一天中的每一刻计算NAV。基金不像股票那样有开盘价。Investment Company Act Rule 22c-1
债券的麦考利久期(Macaulay duration)衡量的是:
- a.债券被赎回时投资者获得的收益率
- b.收到债券现金流的加权平均时间✓
- c.债券到期前的年数
- d.债券在存续期内支付的利息总额
麦考利久期是收到债券票息和本金的加权平均时间(以年计)。对于付息债券,它短于到期期限。支付的利息总额是金额,而不是时间的度量,被赎回时的收益率则是赎回收益率(yield to call)。
一只股票的交易价格为$80,市盈率(P/E)为20。它的每股收益是多少?
- a.$4.00,用$80的价格除以20得出✓
- b.$0.25,用20除以$80的价格得出
- c.$60,用$80的价格减去20得出
- d.$1,600,用$80的价格乘以20得出
市盈率等于价格除以每股收益,所以EPS = 价格 / P/E = $80 / 20 = $4.00。用市盈率除以价格是把公式颠倒了,相乘得到的是价格而不是EPS,相减则在该比率中没有依据。
一名投资者持有300股,价格为$90。该公司完成了3比2的正向拆股(3-for-2 forward split)。拆股后投资者持有:
- a.450股,价格仍约$90
- b.450股,价格约$60✓
- c.600股,价格约$45
- d.200股,价格约$135
3比2拆股是每持有两股获得三股新股,因此300股变为450股,价格调整至约$60(300 x $90 = 450 x $60 = $27,000)。股数变为三分之二、价格变高是反向拆股(reverse split)。正向拆股后价格必须调整,而600股、$45是2比1拆股。
当可变年金所有人将合同年金化(annuitizes)时,累积价值转换为:
- a.被视为返还本金的一笔性支付
- b.与国债利率挂钩的保证回报
- c.终身或定期给付的款项✓
- d.相当于全部累积价值的税前扣除
年金化会把累积价值转换为终身或固定期限的定期给付,应税收益在收到款项时确认。一次性领取是提款而不是年金化,其中的收益需要纳税。可变年金没有保证回报,给付时也不会产生任何扣除。
债券可赎回(callable)是什么意思?
- a.发行人可按规定的赎回价提前赎回✓
- b.票面利率随市场利率变化而重设
- c.持有人可将其换成发行人的普通股
- d.持有人可要求按面值提前偿还
赎回条款允许发行人在到期前按设定价格收回债券,通常发生在利率下降之后。持有人要求偿还的权利描述的是回售(put)条款。换成普通股描述的是可转换债券,而票息重设描述的是浮动利率债券。
哪种保单只能由持有证券注册资格的人销售,因为其现金价值投资于子账户?
- a.终身寿险(whole life),现金价值按保证的计划表增长
- b.定期寿险(term life),完全不积累现金价值
- c.万能寿险(universal life),现金价值按宣告利率增长
- d.变额寿险(variable life),现金价值在独立账户中✓
变额寿险属于证券,因为其现金价值取决于独立账户子账户的表现,因此销售人员既需要保险牌照,也需要证券注册资格。终身寿险保证现金价值,万能寿险按宣告利率计息,定期寿险不积累现金价值。
根据FINRA规则2341，开放式基金只有在收取以下费用时，才可被称为“无销售费”(no-load)基金：
- a.无前端或后端销售费，但年度12b-1费为0.75%
- b.无前端销售费、无后端递延费，且年度12b-1费为0.25%✓
- c.无前端或后端销售费，但年度12b-1费为0.50%
- d.无前端销售费，首年后端递延费1%，无12b-1费
规则2341规定，若基金有前端或递延销售费，或其从净资产中收取的费用超过平均净资产的0.25%/年，则不得称为no-load；因此0.25%的12b-1费仍然符合条件。0.50%或0.75%的12b-1费超过了这条线（0.75%是资产型销售费的上限，而不是no-load的界线），而有递延费的基金即使没有12b-1费也不能称为no-load。FINRA Rule 2341
某共同基金的资产净值(NAV)为每股$24.70，其招募说明书载明的销售费为发行价的5.75%。每股公开发行价是多少（四舍五入到分）？
- a.$26.12，由NAV乘以1.0575得出
- b.$23.36，由NAV除以1.0575得出
- c.$26.21，由NAV除以0.9425得出✓
- d.$23.28，由NAV乘以0.9425得出
销售费是发行价的百分比，所以POP = NAV / (1 - 0.0575) = $24.70 / 0.9425 = $26.21。把NAV乘以1.0575得到$26.12，错误地把销售费当成NAV的百分比。NAV除以1.0575得$23.36，NAV乘以0.9425得$23.28；两者都低于NAV，而支付销售费的买方付的价格高于NAV。
一位投资者持有的成长型基金份额已经升值。她利用该基金公司的转换权，把这些份额转入同一基金公司的债券基金，且未收到现金。就联邦所得税而言，这次转换被视为：
- a.非应税事件，因为她没有收到现金且仍在同一基金公司内
- b.仅当她在买入后30天内转换时才需纳税
- c.递延纳税的交换，类似于Section 1035下的年金合同交换
- d.出售成长型基金份额，所产生的任何盈亏须在当年申报✓
IRS Publication 550将一只基金份额换成另一只基金份额的任何交换都视为出售，即使在同一基金公司内也一样，因此盈亏须在转换当年申报。Section 1035适用于年金和保险合同的交换，而不是基金份额。没有收到现金或留在同一基金公司内并不会使转换免税，也不存在30天的条件（30天窗口属于针对亏损的洗售规则）。IRS Publication 550
周一，客户以每股$25.00的NAV向某共同基金投资$20,000。周三，该基金派发每股$1.00的资本利得分配，NAV降至$24.00，客户选择领取现金。就联邦所得税而言，每股$1.00的分配：
- a.不应税，因为NAV下降了相同金额，她的总价值没有变化
- b.属于应税的短期利得，因为她只持有了两天
- c.对她而言属于应税的长期资本利得，尽管她只持有了两天✓
- d.属于资本返还，会降低她的成本基础，在卖出前不征税
无论股东持有多久，资本利得分配对股东而言一律视为长期资本利得，而以现金领取的分配在收到时即须纳税。NAV同步下降并不能免除税负，资本利得分配也不是非应税的资本返还；在分配前夕买入只是让客户提前承担了对自己并未赚取的利得的税单。IRC Section 852(b)(3)
某共同基金当年的运营费用为360万美元。其净资产年初为5亿美元，年末为4亿美元，全年平均为4.5亿美元。该基金的费用率(expense ratio)是多少？
- a.0.08%，小数点位置错误
- b.0.80%，除以平均净资产✓
- c.0.72%，除以年初净资产
- d.0.90%，除以年末净资产
费用率等于年度运营费用除以平均净资产：360万美元 / 4.5亿美元 = 0.80%。用年末资产计算得0.90%，用年初资产计算得0.72%，而0.08%则是小数点位置错误所致。
在ETF结构中，哪一方可以直接与基金进行大额份额(称为creation unit)的申购或赎回？
- a.仅限交易所的专员(specialist)，每当需求超过供给时发行新份额
- b.基金的托管银行，按发起人公布的价格以现金买卖份额
- c.授权参与者(authorized participant)，通常是大型经纪自营商，使用一篮子证券✓
- d.任何散户投资者，通过市价单，由ETF按当日收盘NAV成交
授权参与者（通常是大型经纪自营商）与基金进行creation unit的申购和赎回，一般以一篮子证券作为对价，他们的套利有助于使市场价格贴近NAV。散户投资者是在二级市场按市场价格买卖ETF份额，而不是按NAV与基金交易；交易所专员不发行ETF份额；托管银行只负责保管基金资产。Investment Company Act Rule 6c-11
一位客户想持有一只每日2倍杠杆的指数ETF六个月，期望获得指数六个月收益的两倍。客户经理应当说明什么？
- a.由于该基金每日重置，复利效应可能使其六个月收益与指数收益的2倍相差很大✓
- b.为基金提供杠杆的互换交易对手保证在任何期间都实现2倍的结果
- c.该基金六个月的收益将等于指数收益的两倍，因为基金的目标是2倍
- d.只有当ETF以溢价或折价交易时，六个月结果才会偏离2倍
杠杆和反向ETF通常每日重置，其既定目标只适用于单日；在更长的期间内，复利效应可能使结果与既定倍数显著不同，FINRA Regulatory Notice 09-31指出，这类产品通常不适合持有超过一个交易日的散户投资者。六个月内并不能实现2倍，偏离并非由相对NAV的溢价或折价造成，互换交易对手也不会保证多期结果。FINRA Regulatory Notice 09-31
某封闭式基金每股NAV为$16.00，其份额在交易所以$14.40交易。该份额目前处于：
- a.相对NAV溢价10.0%
- b.相对NAV溢价11.1%
- c.相对NAV折价10.0%✓
- d.相对NAV折价11.1%
市场价格低于NAV即为折价，并以NAV为基准计算：($16.00 - $14.40) / $16.00 = 10.0%。用$1.60的差额除以$14.40的市价得11.1%，基准用错了；要出现溢价，市场价格必须高于NAV。
某ETN跟踪一个商品指数。指数在一个月内保持不变，但在其发行银行信用评级被下调后，该ETN的市价立即下跌12%。这说明：
- a.ETN是发行人的无担保债务，因此持有人承担其信用风险，且不拥有任何标的资产✓
- b.ETN价格每日对照指数重置，因此即使指数一个月持平，复利效应也会造成亏损
- c.授权参与者赎回了creation unit，迫使ETN折价出售商品
- d.ETN以发行人的债券作为抵押，因此评级下调会直接降低ETN的资产净值
交易所交易票据(ETN)是发行银行的无担保债务，因此其价格既取决于指数，也取决于发行人的信用状况，持有人并不拥有任何标的资产。ETN不持有抵押债券或一篮子商品；每日重置带来的复利问题属于杠杆和反向产品，并不能解释指数持平时的下跌；ETN也不存在由授权参与者赎回creation unit而迫使卖出资产的机制。
关于非上市REIT(non-traded REIT)，以下哪项说法是准确的？
- a.其份额可随时在交易所出售，只是折价幅度比上市REIT更大
- b.其部分分配可能来自募集资金或借款✓
- c.它必须像开放式基金一样，每个营业日按NAV应要求赎回份额
- d.它免于向SEC注册，因为其份额不在交易所交易
SEC的投资者指引警告，非上市REIT的分配可能来自募集资金或借款，而不仅仅来自经营现金流，这会减少可用于购买物业的资金。非上市REIT缺乏流动性，其赎回计划有限制且可被暂停，因此不是可随时赎回的开放式基金；许多非上市REIT是在SEC注册的发行，并不存在注册豁免；它们根本没有交易所市场，这正是流动性问题的根源。
一位退休人员对一份假设利率(AIR)为4%的变额年金办理了年金化。此后一年，独立账户的净回报率为7%。月给付金额会怎样变化？
- a.不变，因为给付金额在年金化时就已固定
- b.增加，因为独立账户7%的净回报率超过了4%的AIR✓
- c.减少，因为7%的回报会减少退休人员持有的年金单位数
- d.只有当保险公司的一般账户收益也高于7%时才会增加
变额年金的给付额等于固定数量的年金单位乘以当前单位价值，当独立账户净回报超过AIR时单位价值上升，低于AIR时则下降。在年金化时即固定的给付描述的是固定年金；业绩不会改变年金单位的数量；一般账户支撑的是固定年金，对变额年金的给付没有作用。
一位50岁的非合格(nonqualified)变额年金所有人于2015年购买，合同价值为$120,000，成本基础为$90,000。他在年金化之前一次性提取$20,000。联邦税务结果是什么？
- a.全部$20,000为长期资本利得，另加10%的额外税$2,000
- b.不征税，因为$20,000低于他的$90,000成本基础
- c.全部$20,000为普通收入，另加10%的额外税$2,000✓
- d.$5,000为普通收入，另加10%的额外税$500
在年金给付开始日之前，从非合格年金提取的款项按“收益优先”征税，因此全部$20,000都来自$30,000的收益，属于普通收入；又因为他未满59岁半，该应税金额须加征10%额外税（$2,000）。按比例计算的$5,000忽略了收益优先的顺序，年金收益按普通收入而非资本利得征税，而成本基础只有在收益取尽之后才会被取出。IRC Sections 72(e) and 72(q)
一位退休人员选择“终身加10年保证期”的给付方式办理年金化，并在领取的第四年去世。接下来会怎样？
- a.保险公司在保证期的剩余六年内向指定受益人给付✓
- b.给付在去世时终止，因为保险公司的义务仅限于年金领取人的有生之年
- c.受益人在其自己有生之年领取给付，如同联合及遗属(joint and survivor)选项
- d.受益人再领取十年给付，自去世之日起算
带10年保证期的终身年金在领取人有生之年给付，且至少给付十年，所以在第四年去世后，剩余六年的保证给付归受益人。给付在去世时终止描述的是仅终身(life-only)选项，给遗属终身给付描述的是联合及遗属选项，而十年是从开始领取之日起算，不是从去世之日起算。
一位年薪$150,000的投资者持有一项设备租赁有限合伙权益，今年产生$30,000的亏损。她还从另一项有限合伙获得$10,000的被动收入。她今年可以扣除多少亏损？
- a.$10,000，抵减其被动收入，其余$20,000结转以后年度✓
- b.今年为$0，因为被动亏损在合伙权益出售前一直被暂停扣除
- c.$3,000，抵减其普通收入，其余无限期结转
- d.$30,000，抵减其工资收入，因为合伙亏损会穿透到她的纳税申报表
有限合伙权益的亏损属于被动亏损，而被动亏损只能抵减被动收入（IRC Section 469），所以$10,000抵减她来自另一合伙的收入，超出的$20,000结转。穿透申报并不允许被动亏损抵减工资；$3,000是净资本损失的限额，而不是被动亏损规则；暂停扣除直至出售只适用于超出部分，而不适用于可抵减被动收入的部分。IRC Section 469