1149 道题
一张债券的价格为 $1,200,修正久期为 5.0。收益率下降 25 个基点。债券价格的近似变化是多少?
- a.上涨约 $12.50
- b.上涨约 $3.00
- c.下跌约 $15.00
- d.上涨约 $15.00✓
变化百分比 = 5.0 x 0.25% = 1.25%,在 $1,200 的价格上是 $15.00,而且因为收益率下降,价格上涨。$12.50 是把 1.25% 用在 $1,000 面值而不是 $1,200 价格上,$3.00 只用了 0.25%,下跌则把方向弄反了。
一位投资者预期未来一年利率会上升,想要价格风险最小的债券。哪种债券最适合这一判断?
- a.票面利率 3% 的 20 年期债券
- b.票面利率 6% 的 2 年期债券✓
- c.5 年期零息债券
- d.票面利率 6% 的 10 年期债券
预期利率上升时,投资者想要久期最低的债券,而久期最低来自最短的期限和最高的票面利率。票面利率 6% 的 2 年期债券两者兼备。10 年期债券的期限更长,票面利率 3% 的 20 年期债券期限更长且票面利率更低,零息债券在到期前不付任何款项,所以即使是 5 年期零息债券,价格敏感度也高于 2 年期的付息债券。
一位投资者只持有 2 年期债券和 30 年期债券,这两个期限之间的债券一张都没有。这描述的是哪种策略?
- a.子弹策略(bullet)
- b.杠铃策略(barbell)✓
- c.阶梯策略(ladder)
- d.期限匹配策略(matched-maturity)
杠铃策略把持仓集中在期限范围的短端和长端两头。阶梯策略把持仓均匀分布在许多个期限上,子弹策略把持仓集中在单一期限上,期限匹配策略则让债券到期日与负债到期日对齐。
关于无期权债券的凸性,下列哪项说法正确?
- a.收益率下降使价格上涨的幅度,大于同样幅度的收益率上升使价格下跌的幅度✓
- b.收益率变化幅度相同时,收益率上升引起的价格下跌大于收益率下降引起的价格上涨
- c.无论收益率如何变化,价格的变化只与票面利率成比例
- d.收益率变化幅度相同时,两个方向上的价格变化完全相同
正凸性意味着价格与收益率的关系是一条曲线:收益率下降使价格上涨的幅度,大于同样幅度的收益率上升使价格下跌的幅度。如果是直线关系,两个方向的变化就会相等,而票面利率只是影响价格敏感度的因素之一。
谁创建美国国债分割证券(Treasury STRIPS)?
- a.联邦储备系统,它发行这些证券来实施公开市场操作
- b.财政部,它直接向公众拍卖这些零息证券
- c.公司,它们把自己的债券重新包装成零息证券
- d.把符合条件的国债的利息和本金分离出来的交易商✓
STRIPS 不是由财政部发行的。金融机构和政府证券交易商通过记账系统,把符合条件的国债(notes 和 bonds)的息票和本金分离出来,每一部分都作为单独的零息证券交易。联邦储备系统不会出于政策目的发行它们,公司的重新包装也不是国债 STRIPS。
在国债拍卖中,非竞争性投标和竞争性投标有什么不同?
- a.非竞争性投标人接受拍卖确定的收益率,并保证获得全额配售✓
- b.非竞争性投标人因为享有优先权,支付的价格高于竞争性投标人
- c.非竞争性投标人报出一个收益率,如果该收益率过高可能被拒绝
- d.非竞争性投标人只限于国库券,不能购买中长期国债
非竞争性投标人(通常是个人)不报收益率。他们接受拍卖确定的利率,并在允许的限额内保证获得配售。竞争性投标人报出收益率,如果报价过高,可能只获得部分配售或完全得不到。在单一价格拍卖中,所有中标者获得相同的利率。非竞争性投标可用于国库券、中期国债和长期国债。
一张面值 $10,000 的 13 周(91 天)国库券,以 4.80% 的贴现率出售,按 360 天一年计算。价格是多少?
- a.$9,520.00
- b.$9,878.67✓
- c.$9,880.00
- d.$9,880.33
价格 = 面值 x (1 - 贴现率 x 天数 / 360) = $10,000 x (1 - 0.048 x 91 / 360) = $10,000 x 0.987867 = $9,878.67。$9,880.33 用的是 365 天一年,$9,880.00 把这张国库券当成恰好四分之一年,$9,520.00 则按整年的贴现计算。
一位投资者买入一张原始本金为 $1,000 的 TIPS 并持有到期。经历了长期通货紧缩后,到期时经通胀调整的本金是 $960。到期时偿还的本金是多少?
- a.$960
- b.$980
- c.$1,000✓
- d.$1,040
TIPS 到期时偿还经通胀调整后的本金和原始本金中较大的一个,所以 $960 的调整后金额被 $1,000 的原始本金取代。$960 忽略了这一下限,$1,040 是把调整的符号弄反了,$980 则是把两个金额取了平均。
一位投资者在应税账户中买入一张国债分割证券(STRIP)。关于税收,下列哪项说法正确?
- a.在 STRIP 被卖出或到期之前,投资者完全不申报任何收入
- b.投资者每年把增值的折价作为利息申报,尽管没有收到现金✓
- c.投资者每年把增值的折价作为资本利得申报
- d.投资者在 STRIP 到期的那一年申报全部利息
STRIP 是零息证券,对联邦税来说,折价每年作为利息收入增值,这属于虚拟收入(phantom income),因为到期前没有任何付款。增值部分是利息而不是资本利得,也不会递延到到期或出售时。IRC §1272
一位投资者想持有国债,同时担心利率会大幅上升。哪种国债最适合应对这一担忧?
- a.零息国债分割证券(STRIP)
- b.30 年期国债
- c.国债浮动利率票据✓
- d.10 年期固定利率国债
浮动利率票据的利率每周随 13 周国库券的拍卖利率重设,所以利率上升时它的票面利息也上升,价格保持在面值附近。30 年期国债、STRIP 和 10 年期国债的回报都是固定的,利率上升时价格都会下跌,其中零息 STRIP 受影响最大。
下列哪项通常包含在投资者从抵押贷款过手证书(pass-through certificate)每月收到的付款中?
- a.利息、按计划偿还的本金和提前偿还的本金✓
- b.只有按计划偿还的本金,利息每半年支付一次
- c.只有利息和按计划偿还的本金,因为提前还款归服务机构所有
- d.只有利息,本金在到期时返还
过手证书把借款人每月的付款(扣除服务费和担保费后)传递给投资者:利息、按计划偿还的本金以及任何提前偿还的本金。这就是为什么本金余额会随时间减少,现金流也不是到期一次性偿付的原因。
一位投资者持有以溢价买入的 GNMA 过手证券。抵押贷款利率大幅下降。最可能的结果是什么?
- a.提前还款加快,所付的溢价变得更有价值
- b.提前还款放缓,证券的平均期限变长
- c.提前还款不变,因为该证券由政府担保
- d.提前还款加快,本金被以更低的利率再投资✓
抵押贷款利率下降时,房主会再融资,提前还款增加,这会缩短平均期限,使持有人面临缩短风险和再投资风险,并损害为溢价买入的投资者。提前还款放缓和延长风险出现在利率上升时。政府担保的是按时付款,而不是提前还款的速度。
利率大幅下降,某抵押贷款池的提前还款加快。这对该池的只付利息(IO)证券和只付本金(PO)证券的价值可能有什么影响?
- a.两种证券都上涨
- b.IO 证券下跌,PO 证券上涨✓
- c.IO 证券上涨,PO 证券下跌
- d.两种证券都下跌
IO 证券依赖于未偿还余额产生的利息,提前还款增加时余额缩减得更快,所以它的价值下降。PO 证券收到本金,本金更早以面值收回,所以它的价值上升。这两种证券的走势相反。
一个抵押贷款池按 150% PSA 提前还款。在该池存续的第 20 个月,年化提前还款率(CPR)是多少?(100% PSA 在第 1 个月为 0.2% CPR,每月上升 0.2%,到第 30 个月达到 6%。)
- a.2.7%
- b.4.0%
- c.9.0%
- d.6.0%✓
在 100% PSA 下,第 20 个月的 CPR = 20 x 0.2% = 4.0%。在 150% PSA 下乘以 1.5:4.0% x 1.5 = 6.0%。4.0% 是 100% PSA 的速率,9.0% 是 150% PSA 的峰值(在第 30 个月达到),2.7% 是除以 1.5 而不是乘以 1.5。
下列哪项描述符合 CMO 的 Z 档(应计档,accrual tranche)?
- a.它的利息计入本金,在前面各档偿清之前不收到现金✓
- b.它遵循计划摊还时间表,所以现金流最稳定
- c.它只收到抵押贷款的利息,不收本金
- d.它只收到提前偿还的本金,所以利率上升时价值上升
Z 档最后偿付:它像零息债券一样累计利息并加到本金余额上,直到前面各档全部偿清为止,所以它的久期最长。只收利息描述的是 IO 证券,计划时间表描述的是 PAC,而只付本金的证券在利率上升时并不受益。
下列哪项是资产支持证券(ABS)而不是抵押贷款支持证券?
- a.由一批汽车贷款支持的证券✓
- b.由一批 GNMA 证书支持的 CMO 档
- c.由一批 30 年期固定利率抵押贷款支持的证券
- d.由 FHA 保险的抵押贷款支持的证券
ABS 由消费者或企业的应收款项支持,如汽车贷款、信用卡余额或学生贷款。其他三个选项都由抵押贷款支持,因此属于抵押贷款支持证券。
市政债券律师出具的限制性法律意见(qualified legal opinion)表明了什么?
- a.该意见确认债券由发行人的完全信用和税收承诺作担保
- b.该意见是有条件的,或附有保留意见✓
- c.该意见确认债券免征州税但不免联邦税
- d.该意见由承销商的律师而不是发行人的律师撰写
限制性(或附理由的)意见是有条件的或附有保留意见的,与传统的无保留意见相对,后者声明债券有效且利息免税,没有任何保留。它并不说明适用哪些税种、律师由谁聘请,或者质押了什么担保。
在(假设没有适用豁免的情况下)承销商必须遵守 SEC 规则 15c2-12 的是下列哪项市政债券发行?
- a.出售给单一银行的 $500,000 发行
- b.面额 $5,000、面向散户投资者的 $750,000 公开发行
- c.面额 $1,000、面向散户投资者的 $900,000 公开发行
- d.面额 $5,000 的 $5,000,000 公开发行✓
规则 15c2-12 适用于本金总额达到或超过 $1,000,000 的市政证券初级发行,其中包括这笔 $5,000,000 的发行。其他发行都低于这一门槛。SEC Rule 15c2-12
根据规则 15c2-12 要求的持续信息披露承诺,发行人必须在多长时间内向 MSRB 的 EMMA 系统提交重大事件(如评级变化)的通知?
- a.发行人下一个财政年度结束时
- b.事件发生后 5 个营业日内
- c.事件发生后 10 个营业日内✓
- d.事件发生后 30 个日历日内
该规则要求及时向 EMMA 提交事件通知,期限不超过事件发生后的 10 个营业日。30 天的期限和财政年度结束都太长,5 个营业日则比规则要求的更短。SEC Rule 15c2-12
一张市政债券由债券保险公司承保。这份保险保护的是什么风险?
- a.利息变成需缴联邦所得税的风险
- b.利率上升时债券市场价格下跌的风险
- c.发行人漏付债券预定利息或本金的风险✓
- d.债券在到期前被发行人选择赎回的风险
市政债券保险保证在发行人违约时及时支付利息和本金。它不保护市场价格变动、被赎回或失去免税地位的风险。
一个市政发行人出售新债券,并把所得款项存入一个投资于国债的托管账户,用来在首个赎回日偿还一期未偿债券。这期未偿债券被称为什么?
- a.道义担保(moral obligation)
- b.次级(subordinated)
- c.已预先再融资(pre-refunded)✓
- d.过手(pass-through)
支付由国债托管账户担保到赎回日的债券称为预先再融资债券。它们通常被视为极其安全,并按到赎回日的收益率交易。道义担保和次级描述的是不同的信用安排。
一家州住房金融机构发行以州政府道义担保(moral obligation)作支持的收入债券。这个承诺意味着什么?
- a.州政府在法律上必须从一般基金中支付债务本息
- b.债券以该机构拥有的财产的抵押作担保
- c.州议会可以(但不必)拨款弥补偿债缺口✓
- d.债券由联邦政府担保
道义担保是没有约束力的承诺:议会预期会考虑拨款弥补缺口,但没有法律义务这样做。这使它弱于完全信用和税收承诺(full faith and credit)。它不是联邦担保,也不是对财产的留置权。
一座城市修建新的下水道,并发行债券,由从受益房产的业主收取的费用来偿还。这是哪种债券,主要风险是什么?
- a.特别税捐债券,风险是城市出售下水道
- b.一般责任债券,风险是选民否决增税
- c.收入债券,风险是使用下水道的人减少
- d.特别税捐债券(special assessment bond),风险是业主不缴纳税捐✓
特别税捐债券由向受益房产业主征收的税捐偿还,所以信用取决于这些业主是否缴纳。一般责任债券由一般征税权支持,收入债券则由设施的营业收入(如使用费)偿还。
一位处于高税率档、需要缴纳替代性最低税(AMT)的投资者正在考虑四种市政债券。哪一种的利息最可能是 AMT 优惠项目?
- a.为公共供水系统融资的收入债券
- b.为一所公立学校融资的一般责任债券
- c.为一家私营公司的工厂融资的工业开发收入债券✓
- d.为一条市政道路融资的一般责任债券
某些私人活动债券(如使私营使用者受益的工业开发收入债券)的利息可能是 AMT 优惠项目。为学校、道路和公共供水系统等基本政府职能融资的债券则不是。IRC §57(a)(5)
一个州的交通部门发行短期票据,将用已获批但尚未收到的联邦公路拨款偿还。这是哪种票据?
- a.收入预期票据(RAN)
- b.拨款预期票据(GAN)✓
- c.债券预期票据(BAN)
- d.税收与收入预期票据(TRAN)
拨款预期票据(GAN)用预期的拨款偿还。BAN 用以后发行债券的所得偿还,TRAN 用预期的税收和收入偿还,RAN 则用诸如过路费等预期收入偿还。
一座城市以竞争性方式出售 $10,000,000 债券。投标人用净利息成本(NIC)递交密封投标。投标人 A 的利息总额为 $4,150,000,溢价 $50,000。投标人 B 的利息总额为 $4,100,000,折价 $30,000。投标人 C 的利息总额为 $4,200,000,溢价 $120,000。投标人 D 的利息总额为 $4,090,000,没有溢价或折价。哪位投标人中标?
- a.投标人 B
- b.投标人 C✓
- c.投标人 A
- d.投标人 D
NIC = 利息总额 + 折价 - 溢价。A:$4,150,000 - $50,000 = $4,100,000。B:$4,100,000 + $30,000 = $4,130,000。C:$4,200,000 - $120,000 = $4,080,000。D:$4,090,000。NIC 最低的是 C,所以 C 中标,尽管 C 的名义利息最高。D 的名义利息最低,但成本不是最低。
下列哪项说法区分了协商式市政债券承销与竞争式承销?
- a.在协商式承销中,发行人把债券授予密封投标中出价最低的投标人
- b.在协商式承销中,发行人必须选择由银行主导的承销团
- c.在协商式承销中,发行人事先选定承销商并协商销售条款✓
- d.在协商式承销中,发行人不通过承销商而直接向投资者出售债券
在协商式销售中,发行人在销售前选定承销商,双方协商价格和条款。在竞争式销售中,承销商递交密封投标,发行人把债券授予 TIC 或 NIC 最低的投标人。直接配售则不需要承销商,也没有任何规则要求由银行主导承销团。
一家交易商向一家银行出售 $5,000,000 国债,并约定第二天以略高的价格回购。从银行的角度看,这笔交易被称为什么?
- a.与交易商的回购协议
- b.购买商业票据
- c.公开市场上的联邦基金拆借
- d.逆回购协议(reverse repurchase agreement)✓
出售证券并约定买回的一方属于回购协议(repo);另一方买入证券并约定再卖回,属于逆回购(reverse repo)。普通回购是这笔交易中交易商的一方。联邦基金是银行之间的隔夜准备金拆借,并不以这种方式用国债担保,商业票据则是无担保的公司债务。
一位投资者在一家受 FDIC 保险的银行持有 $400,000 的可转让定期存单,全部以投资者个人名义持有。该银行倒闭。FDIC 保险最多覆盖多少金额?
- a.$400,000
- b.$200,000
- c.$250,000✓
- d.$100,000
FDIC 保险按每位存款人、每家受保银行、每种所有权类别覆盖 $250,000。所有存单都在同一家银行、同一类别下,所以保险覆盖 $250,000。$400,000 把每张存单当成分别投保,$100,000 和 $200,000 反映的是旧的或凭空编造的限额。12 U.S.C. §1821(a)
一位美国进口商从外国出口商购买货物,并用一张定期汇票付款,进口商的银行承兑了这张汇票,承诺到期向持票人付款。出口商可以在到期前把已承兑的汇票折价出售。这是哪种货币市场工具?
- a.回购协议,出口商出售汇票并约定买回
- b.可转让定期存单,由进口商的银行向存款人发行
- c.商业票据,只由进口商自己的信用作担保
- d.银行承兑汇票(banker's acceptance),由承兑银行的信用作担保✓
经银行承兑的定期汇票就成为银行承兑汇票,这是一种为贸易融资、以折价方式出售的短期工具,由承兑银行的信用作担保。商业票据是发行人自己的无担保票据,可转让定期存单是银行向存款人发行的存款,回购协议涉及出售并承诺买回,这并不能描述出口商出售汇票的做法。
什么是欧洲美元(Eurodollars)?
- a.欧洲各国政府发行的以美元计价的债券
- b.美国银行持有的欧元存款
- c.美国境外银行持有的美元存款✓
- d.通过联邦储备系统进行的银行间美元贷款
欧洲美元是外国银行或美国银行的境外分行持有的以美元计价的存款,不受美国银行监管。美国银行的欧元存款把货币和地点弄反了,通过联储进行的银行间贷款描述的是联邦基金。
一位投资者在应税账户中买入一张零息公司债券。关于税收,下列哪项说法正确?
- a.投资者每年只需为实际收到的现金利息纳税
- b.投资者每年要为增值的原始发行折价(OID)纳税,尽管没有支付利息✓
- c.如果持有到期,投资者无需纳税
- d.投资者只有在债券到期时才纳税,因为在此之前没有支付利息
零息债券的 OID 随着增值每年按利息收入征税,这属于虚拟收入,因为到期前没有收到任何现金。增值部分还会提高投资者的成本基础。递延到到期才纳税适用于税收递延账户,而不是应税账户。IRC §1272
一位投资者在应税账户中,以每 $1,000 面值 $400 的价格买入一张 20 年期零息公司债券,在接下来的 3 年里申报了 $60 的 OID。之后投资者以 $520 卖出。资本利得是多少?
- a.$120
- b.$520
- c.$60✓
- d.$180
每年申报的 OID 会提高成本基础:$400 + $60 = $460。以 $520 卖出的资本利得 = $520 - $460 = $60。$120 忽略了基础调整,$180 把 OID 又算了一遍,$520 则是整个卖出价格。IRC §1272
一位投资者以 98.75(每张 $1,000 债券 $987.50)的价格买入一张免税市政债券,距到期恰好还有 4 年 6 个月。根据微量规则(de minimis rule),到期时这笔折价如何处理?
- a.作为普通收入,因为 $12.50 的市场折价超过了 $10 的微量金额✓
- b.作为免税利息,因为该债券是市政债券
- c.作为资本利得,因为该债券是在二级市场买入的
- d.作为资本利得,因为 $12.50 的折价超过了 $10 的微量金额
微量金额 = 0.25% x 赎回价值 x 距到期的整年数 = 0.0025 x $1,000 x 4 = $10。市场折价为 $1,000 - $987.50 = $12.50,超过 $10,因此不属于微量,应计的市场折价按普通收入征税。低于门槛的折价则按资本利得处理。市场折价不是免税利息。IRC §1278(a)(2)
一位投资者以溢价买入一张免税市政债券。这笔溢价如何处理?
- a.计入成本基础,在债券到期时收回
- b.必须摊销,不得扣除,并降低成本基础✓
- c.忽略不计,投资者在到期时申报资本损失
- d.可以每年摊销,并从普通收入中扣除
对免税债券来说,溢价在债券存续期内摊销,每年降低成本基础,但由于利息免税,摊销额不可抵扣。因此,到期时基础等于面值,没有资本损失。其他说法要么弄错了扣除,要么弄错了对基础的影响。IRC §171
一位投资者以 $970 买入一张公司债券,持有期间收到 $60 的票息,然后以 $1,010 卖出。这些收入如何征税?
- a.$60 作为资本利得,$40 作为普通收入
- b.$40 作为普通收入,$60 作为资本利得
- c.$100 全部作为普通利息收入
- d.$60 作为普通利息收入,$40 作为资本利得✓
票息是普通收入:$60。卖出价减去成本是资本利得:$1,010 - $970 = $40。其他选项把收入类型对调了,或者把所有收入都当成普通收入。
某投资者持有一份涵盖 100 股的 XYZ 80 看涨期权。随后 XYZ 宣布 2 拆 1 的股票拆分。按标准的拆分调整后，该投资者持有什么？
- a.两份 XYZ 80 看涨期权，每份涵盖 100 股
- b.一份 XYZ 80 看涨期权，涵盖 100 股，保持不变
- c.一份 XYZ 160 看涨期权，涵盖 100 股
- d.两份 XYZ 40 看涨期权，每份涵盖 100 股✓
在 2 拆 1 的拆分中，股价降至约一半，而持股人的股数变成两倍，因此期权要做调整以保持其经济价值不变：合约数量加倍，行权价减半，得到两份 40 看涨期权。如果不调整、仍是一份 80 合约，一份接近平价的看涨期权会一夜之间变成深度虚值。160 的行权价方向相反，会在股价减半的同时让看涨期权的价值大幅缩水。只把合约数加倍而保留 80 的行权价，则持有人只能以远高于市价的价格买入两倍的股数。OCC By-Laws, Article VI, Section 11
某客户持有一份行权价 5,000、乘数 $100 的指数看涨期权。指数结算值为 5,040 时该期权被行权。结算时会发生什么？
- a.卖方支付 $4,000 现金，不交付股票✓
- b.卖方按行权价向持有人交付该指数的成分股
- c.卖方向持有人交付该指数的成分股，价值 $504,000
- d.卖方向持有人支付 $40 现金，不交付股票
指数期权采用现金结算。应付金额等于（指数水平减行权价）乘以乘数：(5,040 - 5,000) x $100 = $4,000。只支付 $40 是忘了乘数。指数不是可交付的资产，所以无论按行权价还是按全部价值，都没有人会收到成分股。$504,000 是指数值乘以乘数，说明的是风险敞口的规模，而不是卖方行权时要支付的金额。Characteristics and Risks of Standardized Options (ODD)
周一（正常营业日），某客户行使了 XYZ 股票看涨期权，并被分配给一名空头客户。按股票期权行权的标准交收周期，股票与款项在何时交割？
- a.周三，即行权后两个营业日
- b.周二，即下一个营业日✓
- c.周一，即行权当天
- d.周四，即行权后三个营业日
股票期权的行权在下一个营业日（T+1）交收，与股票交易适用的周期相同，所以周一行权在周二交收。周三对应以前的 T+2 周期，周四对应更早的 T+3 周期，二者均已被取代。当天交收不是标准做法：股票的交付与付款需要通过清算流程，这需要一个营业日。OCC By-Laws, Article VI
某公司于 3 月 3 日批准客户的账户进行标准化期权交易。根据 FINRA Rule 2360，下列关于该公司时间义务的说法哪项正确？
- a.ODD 可随首笔交易确认书一并寄出，签署的协议须在 3 月 18 日前取得
- b.ODD 必须在 3 月 3 日批准时或之前交付，签署的协议须在 3 月 18 日前取得✓
- c.ODD 必须在 3 月 3 日批准时或之前交付，签署的账户协议须在 4 月 2 日前取得
- d.ODD 必须在 3 月 18 日前交付，签署的账户协议须在 3 月 3 日批准时或之前取得
Rule 2360 有两个独立的时钟。期权披露文件（ODD）必须在账户获批交易时或之前提供，即最迟 3 月 3 日。客户同意受适用规则约束的书面账户协议，必须在批准后 15 天内取得，即 3 月 18 日。把两个期限对调是错的，因为应先给 ODD，协议可以随后补签。30 天的协议期限（至 4 月 2 日）比规则允许的更长。把 ODD 推迟到首份确认书则太晚，因为客户必须在账户能够交易之前了解风险。FINRA Rule 2360(b)(11) and (b)(16)(D)
某投资者想要一份在交易所挂牌、约 20 个月后到期的 ABC 看跌期权。下列哪项说法正确？
- a.它会是 LEAPS 合约，LEAPS 只能在到期日行权
- b.这种期权不可能存在，因为挂牌期权自上市起不得超过九个月到期
- c.它必须是场外合约，因为挂牌期权都在一年内到期
- d.它会是 LEAPS 合约，LEAPS 上市时距到期超过九个月✓
LEAPS（长期股权预期证券）是在交易所挂牌、上市时距到期超过九个月的看涨和看跌期权，所以 20 个月的看跌期权正是 LEAPS 的用途。挂牌期权并没有九个月的上限；九个月只是期权被称为 LEAPS 的分界线。长期期权也不必是场外合约，因为 LEAPS 与其他挂牌期权一样是标准化的，并由 OCC 清算。股票 LEAPS 为美式期权，可在到期前任何时候行权，所以说它们只能在到期日行权是错的。Characteristics and Risks of Standardized Options (ODD)
某客户卖空五份 ABC 50 看涨期权，另一家公司的 ABC 50 看涨期权持有人提出行权。分配如何处理？
- a.OCC 随机选出持有空头的结算会员，该会员再以随机或先进先出的方式分配给一名客户✓
- b.只有无备兑的卖方才会被分配，有备兑的卖方在到期前被跳过
- c.OCC 把行权分配给最早卖出该合约的卖方，按各公司的成交日期排序
- d.行权方查看各公司的空头头寸后，自行选择把行权分配给哪位卖方
持有人行权时，OCC 会把行权通知随机分配给持有同一系列空头头寸的结算会员。结算会员再以其已披露的随机或先进先出方法分配给其空头客户。OCC 并不按全市场的成交日期给卖方排序，行权方也无权决定分配给谁。有备兑的卖方并不豁免，因为无论卖方是否持有股票，看涨期权空头都可能被分配。OCC By-Laws, Article VI
某期权系列的未平仓合约（open interest）为 400 份。交易者 A 向交易者 B 卖出开仓 50 份，B 为买入开仓。随后交易者 C 向交易者 D 卖出平仓 30 份，D 为买入开仓。之后的未平仓合约数是多少？
- a.500 份
- b.480 份
- c.450 份✓
- d.420 份
未平仓合约数统计的是尚未平仓或行权的在外合约。第一笔交易双方都是开仓，新增 50 份合约，所以未平仓合约升至 450。第二笔交易中，C 是平掉已有的多头，D 是新建多头，合约只是易手，未平仓合约数不变。500 是把新合约的多空两侧都算了一遍。480 把转手当成了新合约，420 则认为 C 的平仓卖出减少了总数，而实际上 D 接替了该头寸。Characteristics and Risks of Standardized Options (ODD)
某投资者以 $3.50 的权利金买入一份 XYZ 50 看跌期权。不计佣金，该头寸的最大可能收益是多少？
- a.$4,650✓
- b.$5,350
- c.$5,000
- d.$350
看跌期权买方在股价跌到零时获利最多，此时看跌期权价值为每股完整的 $50 行权价。收益等于行权价减去所付权利金：($50 - $3.50) x 100 = $4,650。$5,000 忽略了为建立头寸所付的权利金。$5,350 把权利金加了进去而不是减去。$350 是买方的最大亏损，而不是最大收益。
某投资者卖出一份无备兑 ABC 40 看涨期权，收取权利金 $2.25。到期时 ABC 交易价为 $46。不计佣金，该头寸的结果如何？
- a.亏损 $375✓
- b.亏损 $600
- c.亏损 $825
- d.盈利 $225
到期时该看涨期权实值 $6（46 - 40），卖方必须按 40 交付价值 46 的股票，每股在计入权利金前亏损 $6。收取的权利金抵消了其中的 $2.25，所以净亏损为 ($6.00 - $2.25) x 100 = $375。亏损 $600 忽略了权利金。亏损 $825 把权利金加了进去而不是减去。只有期权作废时才会盈利 $225，但 ABC 收于行权价之上，所以并未作废。
某投资者以 $52 买入 100 股股票，并针对该头寸以 $2.50 卖出一份 55 看涨期权。到期时该看涨期权被分配。不计佣金，该头寸的总利润是多少？
- a.$800
- b.$550✓
- c.$250
- d.$300
看涨期权被分配后，股票按 55 的行权价交付。股票收益为 ($55 - $52) x 100 = $300，投资者还保留 $2.50 x 100 = $250 的权利金，所以总利润为 $550。这也是该头寸可获得的最大收益，因为看涨期权把卖出价封顶在 55。$300 没有计入权利金。$250 没有计入股票的收益。$800 把权利金算了两次。
某投资者以 $38 买入 100 股股票，并为限制风险以 $1.60 买入一份 35 看跌期权。不计佣金，该组合头寸的最大亏损是多少？
- a.$300
- b.$160
- c.$460✓
- d.$3,800
有了看跌期权，投资者始终可以按 35 卖出，所以股票亏损最多为 ($38 - $35) x 100 = $300。看跌期权另花了 $1.60 x 100 = $160，无论如何都会损失。因此最大亏损为 $300 + $160 = $460。回答 $300 忘了计算看跌期权的成本。回答 $160 只算了权利金。回答 $3,800 是在完全没有保护的情况下股价跌到零的亏损。
某投资者以 $3.20 的权利金买入一份 DEF 60 看涨期权。到期前 DEF 上涨，权利金升至 $5.70，投资者卖出平仓。不计佣金，结果如何？
- a.盈利 $890
- b.盈利 $570
- c.盈利 $130
- d.盈利 $250✓
卖出平仓实现的是权利金的变化：($5.70 - $3.20) x 100 = $250。投资者没有行权，所以计算中不涉及行权价。$570 是卖出所得，没有减去 $320 的成本。$890 把买入和卖出的权利金加在了一起。$130 不是任何正确步骤得出的数字，低估了收益。
某投资者卖出一份 JKL 45 看跌期权，收取权利金 $2.60。JKL 下跌，该看跌期权被分配。不计佣金，投资者所买 100 股的每股有效成本是多少？
- a.$45.00
- b.$47.60
- c.$42.40✓
- d.$2.60
看跌期权卖方被分配后，必须按行权价 45 买入股票。已收取的权利金降低了净成本：$45.00 - $2.60 = 每股 $42.40。把权利金加上去（$47.60）方向错了，因为权利金是收到的而不是付出的。恰好按 $45.00 计算则忽略了权利金。$2.60 只是权利金，与股票成本无关。
某投资者卖出一份无备兑 MNO 65 看涨期权，收取权利金 $3.10。不计佣金，到期时股价为多少卖方盈亏平衡？
- a.$61.90
- b.$68.10✓
- c.$71.20
- d.$65.00
看涨期权卖方在股价上涨到足以抵消所收权利金时开始亏损，所以盈亏平衡点是行权价加权利金：$65.00 + $3.10 = $68.10。行权价减权利金（$61.90）是看跌期权买方或卖方的盈亏平衡点，不是看涨期权的。股价为行权价（$65.00）时期权只是平价，卖方仍净赚 $3.10 的权利金。$71.20 把权利金重复计算了。