1149 道题
某投资者以普通合伙人身份购买了一个石油和天然气钻探计划的工作权益，并通过一个不限制其责任的实体持有。该投资者在该计划上投入的时间很少。就被动亏损规则而言，该计划的亏损如何处理？
- a.视为被动亏损，因为所有合伙权益都属于被动活动
- b.视为非被动亏损，可以抵扣投资者的主动收入✓
- c.视为被动亏损，因为投资者没有实质参与
- d.只有投资者当年工作至少500小时，才视为非被动亏损
税法把纳税人直接持有、或通过不限制其责任的实体持有的石油或天然气资产的工作权益，排除在被动活动的定义之外。因此判断标准不是实质参与，投资者投入时间少并不会使亏损变成被动。并非所有合伙权益都是被动的，因为工作权益规则是明文规定的例外。500小时测试是实质参与测试，在此不适用。IRC Section 469(c)(3)
第一年，某投资者从一项直接参与计划取得$25,000的被动亏损，没有被动收入，因此亏损不允许扣除，结转至以后年度。第二年，该投资者从另一项投资取得$40,000被动收入，并新增$10,000被动亏损。使用结转亏损后，该投资者第二年的净被动收入是多少？
- a.$40,000，因为结转亏损一年后即失效
- b.$15,000，因为新增的$10,000亏损不计入
- c.$30,000，因为结转亏损要等到出售该计划时才能使用
- d.$5,000✓
某一年不允许扣除的被动亏损会结转，并抵减以后年度的被动收入。第二年被动收入为$40,000，减去新增的$10,000亏损和$25,000结转亏损：40,000 - 10,000 - 25,000 = $5,000。等到出售时才使用会得到$30,000，这是跳过了结转。漏掉新亏损会得到$15,000。一年后失效会得到$40,000，但不允许扣除的被动亏损可以无限期结转。IRC Section 469(a) and (b)
某公司持有产生收益的房地产，有85名股东。它满足REIT的其他所有要求，并计划分配规定的收入。它能否符合房地产投资信托（REIT）资格？
- a.不能，因为受益所有权必须由至少100人持有✓
- b.能，因为它分配了至少90%的应税收入
- c.能，因为REIT只需要35名股东
- d.不能，因为只有在交易所上市的公司才能成为REIT
要符合REIT资格，受益所有权必须在12个月纳税年度中至少335天由100人或以上持有。即使满足其他全部条件，只有85名股东的公司也通不过这一测试。35这个数字来自私募发行规则，在此无关。分配至少90%是另一项独立要求，不能替代100名所有人的测试。上市不是必需的，非交易型REIT就是例子。IRC Section 856(a)(5)
某REIT在季度末的总资产为$4亿。其总资产价值至少75%必须是房地产资产、现金及现金项目和政府证券。这些资产的最低价值是多少？
- a.$2亿
- b.$3.8亿
- c.$3亿✓
- d.$3.6亿
在每个季度结束时，REIT总资产价值至少75%必须由房地产资产、现金及现金项目和政府证券构成。$4亿的75%是$3亿。$3.8亿用的是95%，那是总收入测试。$2亿用的是50%，$3.6亿用的是90%，那是分配要求。这两个都不是资产测试。IRC Section 856(c)(4)(A)
某REIT当年总收入为$5,000万。总收入至少95%必须来自股息、利息和房地产租金等来源。必须来自这些来源的最低金额是多少？
- a.$3,750万
- b.$5,000万
- c.$4,500万
- d.$4,750万✓
REIT收入测试要求总收入至少95%来自指定来源，包括股息、利息、房地产租金以及出售房地产和证券的收益。$5,000万的95%是$4,750万。$3,750万用的是75%，那是与房地产相关收入的另一项测试。$4,500万用的是90%。要求全部$5,000万则高估了该测试，因为最多5%可以来自其他来源。IRC Section 856(c)(2)
某私募基金（非风险投资基金）打算向140名投资者出售权益，每一位都是合格买方（qualified purchaser），不进行公开发行，也不想注册为投资公司。哪项豁免允许这样做？
- a.第3(c)(1)条，因为认可投资者不计入其所有人数上限
- b.第3(c)(1)条，它允许最多250名投资者
- c.第3(c)(7)条，它只允许合格买方持有，且对所有人数没有固定上限✓
- d.没有；投资者超过100人的基金必须注册为共同基金
第3(c)(7)条豁免证券仅由合格买方持有、且不进行公开发行的发行人，该法对此没有固定的所有人数上限。第3(c)(1)条限于100名实益所有人，而250人的数字只适用于符合条件的风险投资基金，本基金不是。认可投资者要计入3(c)(1)的人数，所以具备认可资格并不能免于计数。投资者超过100人的基金并不必然要注册，因为3(c)(7)是第二条途径。Investment Company Act Sections 3(c)(1) and 3(c)(7)
以下哪一位个人是《投资公司法》下的合格买方（qualified purchaser）？
- a.过去两年每年收入均超过$200,000的人
- b.净资产$100万（不含主要住所）的人
- c.净资产$500万、其中大部分是主要住所价值的人
- d.拥有至少$500万投资的人✓
个人合格买方是拥有至少$500万投资的自然人。该测试计算的是投资，而不是总净资产，所以一套价值很高的住房没有帮助。$100万净资产（不含住所）和$200,000收入这两项是成为认可投资者的方式，那是《证券法》下较低的标准，并不使人成为合格买方。Investment Company Act Section 2(a)(51)
某对冲基金按年末$5,000万净资产收取2%管理费，并对扣除管理费后剩余的收益收取20%业绩费。该基金在扣费前的总收益为$800万。不适用门槛收益率或高水位线。总费用是多少？
- a.$160万
- b.$140万
- c.$240万✓
- d.$260万
管理费是$5,000万的2%，即$100万。业绩费是扣除该费用后剩余收益的20%：20% x（$800万 - $100万）= $140万。总费用为$100万 + $140万 = $240万。若对全部$800万收取业绩费，则为$160万，总额$260万。$140万的答案漏掉了管理费，而$160万只是按总收益计算的业绩费。
某ETF份额在交易所的价格为$50.00，每份净资产价值（NAV）为$48.00。精确到百分之一，相对NAV的溢价是多少？
- a.2.00%
- b.4.00%
- c.104.17%
- d.4.17%✓
溢价以NAV为基数衡量：（$50.00 - $48.00）/ $48.00 = 4.17%。把$2.00差额除以$50.00的市价得到4.00%，用错了基数。把$2.00的差额直接当成百分比得到2.00%，完全忽略了基数。104.17%是价格占NAV的百分比，而不是溢价。
某ETF的份额价格远高于其底层持仓的价值。授权参与者（authorized participant）的哪种做法会倾向于把ETF价格推回其NAV？
- a.按市价把ETF份额直接卖回给基金换取现金
- b.向基金交付底层证券组合以换取新的ETF份额，然后在市场上卖出这些份额✓
- c.向基金赎回ETF份额以换取底层证券组合，然后在市场上卖出这些证券
- d.在市场上买入ETF份额并持有以支撑价格
当ETF溢价交易时，授权参与者可以通过购齐底层证券、交付给基金换取新创设的ETF份额、再以较高的市价卖出这些份额来获利。增加的供给会把ETF价格压回NAV。赎回份额换取证券组合是相反的交易，用于份额折价时。继续买入份额会增加需求，扩大溢价。赎回通过创设和赎回机制按NAV定价，而不是按市价。
某基金持有$100的2倍杠杆ETF，该ETF追求指数每日收益的两倍。指数第1天下跌10%，第2天上涨10%。不考虑费用，第2天后该头寸价值多少？
- a.$99.00
- b.$100.00
- c.$98.00
- d.$96.00✓
杠杆ETF每日重置。第1天它下跌20%至$80。第2天上涨20%，即$16，最终为$96。指数本身从100到90再到99，下跌1%，所以把这个两日收益翻倍会得出$98，但该基金并不跟踪两日收益。$99是指数的结果，$100则假设涨跌相互抵消。每日重置的复合效应使结果取决于路径。
某投资者持有$10,000的反向2倍每日ETF，该ETF追求指数每日收益的相反方向的两倍。指数一天上涨3%。不考虑费用，收盘时该头寸价值多少？
- a.$9,700
- b.$10,300
- c.$10,600
- d.$9,400✓
反向2倍ETF追求指数收益的-2倍，所以指数上涨3%意味着下跌6%：$10,000 x 0.94 = $9,400。$9,700的结果来自1倍反向基金。$10,300和$10,600的方向错了，把该基金当成指数上涨时会上涨。
一位美国投资者持有价值10,000欧元的债券。债券的欧元价格没有变化，但欧元从$1.10跌至$1.02。该投资者的美元损失是多少？
- a.$800✓
- b.$880
- c.$80
- d.$10,200
按每欧元$1.10，该持仓价值$11,000。按$1.02则为$10,200。损失为$11,000 - $10,200 = $800，这就是货币（汇率）风险，尽管债券的欧元价格没有变。$880是把8美分当成起始价值的8%，$80是只算了一次8美分而不是乘以10,000欧元，$10,200是期末价值，不是损失。
一张存单年利率4.5%，而通货膨胀率为3.1%。使用名义利率减去通胀的简单近似，投资者的实际收益率是多少？
- a.4.5%
- b.-1.4%
- c.1.4%✓
- d.7.6%
实际收益率是名义收益率减去通货膨胀：4.5% - 3.1% = 1.4%，即购买力的大致增长。把两个数相加得到7.6%，那不是购买力的衡量。4.5%是名义收益率，忽略了通胀。-1.4%则把减法方向弄反了。这就是购买力（通胀）风险：名义利率并不能说明这笔钱能买到什么。
某投资者持有一只抵押贷款转手证券。利率大幅上升，房主停止再融资，因此本金回流速度比预期慢，而该证券的票息现在低于市场利率。该投资者主要面临哪种风险？
- a.再投资风险，因为大量现金流必须以较低的利率再投资
- b.赎回风险，因为发行人在到期前赎回证券
- c.延期风险（extension risk），因为提前还款放缓使证券的平均期限变长✓
- d.收缩风险（contraction risk），因为本金被提前返还
延期风险是指较高的利率使提前还款放缓，抵押贷款支持证券的平均期限因此变长，投资者要在更长时间里持有低于市场的票息。收缩风险正相反，是利率下降加快提前还款、本金提前返还。本案中本金回流更慢，因此没有提前赎回，也没有赎回行为。再投资风险发生在现金比预期更早回来、必须以较低利率再投资时，与本案相反。
某直接参与计划的投资者两年后需要现金。没有二级市场，唯一的购买报价是在其价值基础上大幅折价。该投资者遇到了哪种风险？
- a.购买力风险，因为通胀降低了所得款项的价值
- b.流动性风险，因为不付出较大的价格让步就无法迅速卖出该权益✓
- c.利率风险，因为利率上升降低了该权益的价格
- d.信用风险，因为发起人未能支付款项
流动性风险是指投资无法按公允价格迅速变现的风险。直接参与计划的权益没有活跃的市场，因此需要提前用钱的卖方可能不得不接受大幅折价。事实中没有任何迹象表明发起人违约，所以问题不在信用风险。问题也不是利率变动或通胀，它们影响的是权益的价值，而不是能否卖出。
两家竞争的制造商销售额同样下降15%。其中一家主要靠债务融资，无法覆盖利息支出，债券被下调评级。另一家没有债务，仍然盈利。哪种风险解释了这一差别？
- a.经营风险，因为两家公司处于同一行业
- b.市场风险，因为销售额下降反映的是整个市场价格下跌
- c.财务风险，来自借款带来的固定利息义务✓
- d.流动性风险，因为债券无法按公允价格卖出
财务风险是指因使用债务融资而无法履行固定义务的额外风险。两家公司面对的经营环境相同，但有杠杆的公司固定的利息成本使同样的销售下降变成了危机。经营风险来自行业和运营，对两家公司是相同的，无法解释差别。市场风险是整体价格水平的变动，会同样影响两家公司。差别来自各公司的融资方式，而不是债券的交易难易程度。
国会正在讨论取消市政债券利息的联邦所得税豁免，免税市政债券价格随之下跌。哪种风险正在影响债券持有人？
- a.信用风险，因为市政当局可能无法支付利息
- b.赎回风险，因为发行人可能提前赎回债券
- c.利率风险，因为所有债券的市场收益率都上升了
- d.立法风险，因为法律的变化可能降低该投资的价值✓
立法风险是指法律或监管的变化（这里是税务待遇的变化）损害投资价值的可能性。债券的免税待遇是其吸引力的重要部分，所以仅仅一项提案就可能压低价格。没有任何迹象表明发行人的偿付能力发生变化，因此信用风险不适用。也没有任何迹象表明会提前赎回。价格变动来自政策辩论，而不是市场收益率的普遍上升。
某投资者连续三个月每月向一只共同基金投入$500，每份价格分别为$10、$8和$5。精确到分，该投资者的每份平均成本是多少？
- a.$7.67
- b.$5.00
- c.$7.06✓
- d.$7.50
投资者以$10买入50份，以$8买入62.5份，以$5买入100份，共212.5份，投入$1,500。平均成本为$1,500 / 212.5 = $7.06。$7.67是三个价格的简单平均数，忽略了价格低时买入的份额更多。$7.50是最高价和最低价的中点，$5.00只是最后一次支付的价格。
某$200,000的投资组合目标配置为60%股票、40%债券。上涨之后，股票价值$140,000，债券价值$60,000。为恢复目标配置，需要卖出多少股票并把所得款项用于买入债券？
- a.$80,000
- b.$10,000
- c.$20,000✓
- d.$28,000
按60%的目标，股票应为0.60 x $200,000 = $120,000。目前价值$140,000，因此要卖出$20,000股票，所得款项买入债券，使债券升至$80,000，即40%。只卖$10,000只调整了一半。$28,000是取了股票价值的20%，而不是与目标之间的金额差。卖出$80,000会使股票降到$60,000，与债券相同，即股票占比30%。
某投资者买入等额的、分别在2年、4年、6年、8年和10年到期的债券，并将每只到期的债券再投资于新的10年期债券。这种梯形策略的主要好处是什么？
- a.投资者从一开始就对每一美元获得最高的长期收益率
- b.投资者可以通过卖出价格上涨的梯级来把握市场时机
- c.持仓分散于多个发行人，降低了违约风险
- d.到期日错开，所以在任一利率水平下只有部分投资组合被再投资✓
梯形策略把到期日均匀分布，因此现金按固定间隔回流，且只有一部分按当时的利率再投资。这降低了利率变化对整个组合的影响。梯形描述的是到期日，而不是发行人，所以并不分散信用风险。持有较短期限意味着并非每一美元都能获得最长期限的收益率。梯形是一种稳健的方法，而不是根据价格波动买卖债券的主动策略。
一位客户需要在14个月后支付$50,000学费，且不能接受本金损失。哪种投资最符合投资期限和保本需求？
- a.高收益债券基金，在账单到期前赚取更多收入
- b.30年期国债，以锁定较高的收益率
- c.短期美国国债或政府货币市场基金✓
- d.分散化的股票指数基金，让资金有时间增长
目标是14个月后拥有一笔确定的金额，所以投资应当期限短，信用风险和价格波动都很低。短期国债和政府货币市场基金两者都符合。股票指数基金在14个月内可能大幅下跌。30年期债券期限很长，如果账单到期前利率上升，其价格可能下跌。高收益债券基金承担信用风险和价格波动，而这正是客户表示不能承受的。
一位退休人士希望持有一种国债，其本金随消费者价格指数（CPI）上升而增加，使投资能跟上通胀。哪种证券符合这一需求？
- a.国债本息分离证券（STRIP），到期时支付固定金额
- b.财政部通胀保值证券（TIPS），其本金随CPI的变化而调整✓
- c.30年期国债，支付固定票息
- d.短期国债（Treasury bill），折价出售，一年内到期
TIPS的本金根据消费者价格指数的变化调整，固定利率按调整后的本金支付，因此本金和利息支付都随通胀变化。STRIP是零息证券，到期面值固定。国债在整个存续期内对同一本金支付相同的票息。短期国债是短期折价工具，面值固定。
某投资者的投资组合集中在一只股票上。以与已持有股票的相关系数来衡量，哪一项候选资产能带来最大的分散化收益？
- a.相关系数为-0.8✓
- b.相关系数为0.0
- c.相关系数为+1.0
- d.相关系数为+0.5
资产之间的相关性越低，它们的价格变动越能相互抵消，风险降低得越多。-0.8的相关系数意味着该资产倾向于与现有股票反向变动，对组合波动率的降低最大。+1.0的相关系数意味着两者同步变动，没有分散化收益。+0.5有一定收益，0.0收益更多，但都不如负相关强。
客户以每股 $80 买入 XYZ，现价 $100。她下达了一张 10% 跟踪幅度的卖出跟踪止损单。XYZ 涨到 $120 后掉头下跌。该订单在什么价格变为市价单？
- a.$110.00，即比 $120 高点低 $10
- b.$72.00，即比原始成本 $80 低 10%
- c.$90.00，即比下单时价格低 10%
- d.$108.00，即比 $120 高点低 10%✓
卖出跟踪止损单会随股价创新高而上移，永远不会回落。跟踪幅度为 10% 时，止损价跟随 $120 高点升至 $108.00（120 x 0.90），因此 XYZ 跌到 $108 时订单变为市价单。$90 只是起始止损价，之后已被上调；$110 减去的是固定的 10 点而不是 10%；$72 是从买入成本起算，而跟踪止损单并不这样计算。
客户持有一只 $60 的股票，下达了跟踪幅度 $4 的卖出跟踪止损单。股价升到 $66，回落到 $63，再升到 $69，滑落到 $66.50，然后跌到 $65。当股价成交于 $65 时会发生什么？
- a.止损价此时为 $63，已被触及，订单变为市价单
- b.止损价此时为 $65，已被触及，订单变为市价单✓
- c.止损价仍为 $56，尚未触及，订单继续有效
- d.止损价此时为 $62，已被触及，订单变为市价单
止损价只会上移，始终比每个新高低 $4。$69 的高点把止损价定在 $65，所以在 $65 成交会使订单变为市价单。$62 是 $66 高点之后的止损价，但在 $69 出现后已被取代；$56 是起始止损价（$60 - $4），随股价上涨已被上调；$63 只是第一次回调的低点，与止损价无关。
客户持有 200 股 ABC，股价 $48，下达了止损价 $45.00、限价 $44.50 的卖出止损限价单。出现利空后，ABC 开盘 $43.00，全天在 $42.50 至 $43.50 之间交易。结果如何？
- a.订单在开盘时被取消，因为股价跳空越过了止损价
- b.订单被触发但未成交，因为 ABC 从未以 $44.50 或更高价格成交✓
- c.订单恰好以 $44.50 成交，因为限价保证客户一定能按该价成交
- d.订单在 $43.00 附近成交，因为止损单一旦触发就变为市价单
止损价被触及后，止损限价单变为限价单，而不是市价单。这里的限价是 $44.50，而股价从未涨到那么高，所以订单保持未成交；价格受到保护，但成交没有保证。普通止损单会变为市价单并在 $43 附近成交。限价保证的是价格底线，而不是一定成交。跳空越过止损价不会使订单被取消。
客户下达买入 5,000 股 DEF、限价 $20.00 的限价单，并标注为全部成交否则取消（FOK）。订单到达市场时，$20.00 只有 3,000 股可买。结果如何？
- a.买入 3,000 股，其余 2,000 股挂在订单簿上直到收盘
- b.一股也不买入，整笔 5,000 股订单立即被取消✓
- c.买入 3,000 股，未成交的 2,000 股立即被取消
- d.一股也不买入，订单留在订单簿上直到能全部成交 5,000 股
FOK 订单必须立即且全部成交，否则整笔取消。买入 3,000 股并取消其余部分描述的是立即成交否则取消（IOC）订单；买入 3,000 股并把 2,000 股留在订单簿上描述的是普通当日限价单；等待全部 5,000 股成交描述的是全部或无（AON）订单，它与 FOK 不同，会继续有效。
客户为 GHI 下达卖出 10,000 股的当日单，并附加全部或无（AON）指令。上午 10:15，在限价上只有 6,000 股的买盘。会发生什么？
- a.卖出 6,000 股，其余 4,000 股继续有效直到收盘
- b.订单不成交，继续有效，直到 10,000 股都能卖出或当日结束✓
- c.订单不成交，因为无法全部完成，整笔订单立即被取消
- d.卖出 6,000 股，其余 4,000 股立即被取消
AON 订单只能全部成交，但不要求立即成交；它会一直有效，直到能全部完成或到期。卖出 6,000 股并取消其余部分是 IOC 的结果，立刻整笔取消是 FOK，部分成交后余量继续挂单则是普通当日限价单的表现。
下午 2:00，客户为 JKL 下达卖出 500 股的收盘市价单（MOC），JKL 最近成交价为 $30.10。JKL 的官方收盘价是 $29.40。订单以什么价格成交？
- a.$29.95，即当日成交量加权平均价
- b.$30.10，即下单前的最近成交价
- c.$29.40，即 JKL 的官方收盘价✓
- d.$30.25，即当日的开盘价
收盘市价单的设计就是按收盘价成交，因此无论下单时股价在哪里，都以 $29.40 成交。下单时的价格、成交量加权平均价和开盘价都是不同的参考点，MOC 订单与它们都无关。
根据 SEC 规则 17a-3(a)(6)，公司的客户经纪订单备忘录必须显示下列哪一项？
- a.客户的投资目标和风险承受能力
- b.客户的年收入和净资产
- c.该订单是否在全权委托授权下下达✓
- d.客户的纳税人识别号
订单备忘录记录订单本身：订单条款及其修改、账户、接收和录入时间、价格、负责的关联人员，以及订单是否在全权委托授权下下达。收入和净资产、投资目标和风险承受能力、纳税人识别号属于客户账户信息，记录在账户档案中，而不是单笔订单票据上。SEC Rule 17a-3(a)(6)
客户打电话给她的客户经理，要求买入 500 股一只投机性生物科技股，客户经理从未向她提过这只股票，并认为它对她风险太高。应如何处理这笔订单？
- a.按推荐交易执行，因为表达风险担忧就是推荐
- b.执行并标注为非招揽，因为没有做出任何推荐✓
- c.仅在主管审核并批准该订单后才执行
- d.拒绝执行，因为最佳利益规则禁止执行高风险交易
最佳利益规则适用于推荐行为。客户主动提出、客户经理从未建议的订单属于非招揽订单，可以执行并应标注为非招揽；客户经理表达担忧并不改变这一点。拒绝执行或把交易改标为推荐都是对规则的误读，而对非招揽订单，规则也并不要求主管事先批准。Regulation Best Interest (17 CFR 240.15l-1)
交易所订单簿上按以下顺序挂有三笔 $25.00 的买入限价单：9:35 录入 500 股，9:40 录入 1,000 股，9:42 录入 200 股。随后一位卖家向订单簿卖出 1,200 股，价格 $25.00。按照价格优先、时间优先原则，这笔卖单如何成交？
- a.第二笔成交 1,000 股，第一笔成交 200 股，第三笔不成交
- b.第三笔先成交 200 股，然后第一笔和第二笔各成交 500 股
- c.第一笔成交 500 股，第二笔成交 700 股，第三笔不成交✓
- d.三笔订单按各自股数比例分摊这 1,200 股
价格相同时，先到的订单优先，因此 9:35 的订单全部成交（500 股），9:40 的订单获得剩余的 700 股；9:42 的订单轮不到。按比例分摊和按订单大小排序是其他某些市场使用的分配方式，并不是价格-时间优先；至于小单优先，则根本不适用。
一家会员公司每年审查一次客户订单的执行质量，并认为这符合 FINRA 规则 5310 的最佳执行要求。该公司是否合规？
- a.合规，只要主管对年度审查签字确认即可
- b.合规，每年审查一次即满足客户订单的最佳执行规则
- c.不合规，规则要求对每个交易场所至少每月单独审查一次
- d.不合规，必须至少每季度进行一次定期且严格的审查✓
规则 5310 的补充材料 .09 要求至少每季度对执行质量进行定期且严格的审查，如果公司业务需要，应更频繁。每年一次间隔太长，主管签字也无法弥补。规则并未规定按交易场所逐一每月审查的最低要求，所以该选项夸大了要求。FINRA Rule 5310
交易商以每股 $41.60 向客户出售 300 股 PQR。该交易商两小时前以每股 $40.00 买入这些股票作为自营库存，且当前市场价格未变。加价率是多少？
- a.3.85%，以 $41.60 的售价为基数
- b.4.0%，以 $40.00 的市场价格为基数✓
- c.5.0%，即 FINRA 5% 政策中的数字
- d.1.6%，把每股加价金额直接写成百分数
加价以现行市场价格为基数，交易商自己同期的买入成本是该价格的最佳证据。每股加价为 $41.60 - $40.00 = $1.60，$1.60 / $40.00 = 4.0%。除以售价得到 3.85%，基数错误。把 $1.60 写成 1.6% 是混淆了金额和百分比。5% 政策只是公平性的参考，不是计算结果。FINRA Rule 2121
一位客户把 500 股 STU 卖给交易商，交易商每股支付 $12.00，当时的现行市场价格为 $12.50。交易商的减价总额是多少？
- a.$0.50，仅是每股差额
- b.$6,250，即按市价计算的股票价值
- c.$6,000，即付给客户的总金额
- d.$250，即 500 股每股 $0.50✓
减价是付给客户的价格低于现行市场价格的部分。这里每股 $12.50 - $12.00 = $0.50，再乘以 500 股得 $250。只算到 $0.50 是漏掉了乘以股数。$6,000（500 x $12.00）是客户实际收到的金额，$6,250（500 x $12.50）是按市价计算的价值，二者都不是减价。FINRA Rule 2121
一家公司想与零售（非机构）客户进行净价交易，不单独收取佣金。公司在执行订单前必须取得什么？
- a.开户时发出的消极同意函
- b.开户时一次性给出的口头同意
- c.客户对该笔订单的书面同意✓
- d.执行后客户在成交确认书上的签字
对于非机构客户，规则 2124 要求在执行净价交易之前，逐笔订单取得书面同意。开户时一次性的口头同意或消极同意函不符合该标准，而成交确认书上的签字发生在执行之后，为时已晚。其中某些方式只适用于机构客户。FINRA Rule 2124
VWX 的最优受保护卖价是交易所 A 的 $20.00。一家经纪交易商在交易所 B 以 $20.03 执行了客户 100 股的市价买单，且规则 611 的例外均不适用。问题出在哪里？
- a.这是越价成交（trade-through），因为绕过了价格更优的受保护报价✓
- b.这是锁定市场，因为两家交易所显示的卖价不同
- c.这是客户在交易所 B 的垫款交易（free-riding）违规
- d.没有问题，因为市价单接受任何可得价格
规则 611（订单保护规则）要求制定政策，防止以劣于其他交易中心所显示受保护报价的价格成交。在 $20.00 的受保护报价可获得时以 $20.03 买入，除非适用例外（如跨市场扫单），就构成越价成交。市价单并不免除该规则。锁定市场是指买价等于卖价，垫款交易则涉及证券款项的支付，而不是订单路由。Regulation NMS Rule 611
一个暗池撮合机构订单但不向公众显示订单，它作为另类交易系统（ATS）运营。下列关于它的说法哪项正确？
- a.它必须向 SEC 注册为全国性证券交易所
- b.其成交免于成交报告
- c.它不得交易在交易所上市的证券
- d.它必须注册为经纪交易商并遵守 Regulation ATS✓
ATS 撮合买卖双方，但不是交易所。Regulation ATS 要求它注册为经纪交易商，并在 Regulation ATS 下运营，而不是注册为交易所。暗池可以也确实交易交易所上市的股票，其成交需报告给 FINRA 的设施，所以免于报告的说法是错误的。Regulation ATS, 17 CFR 242.301(b)(1)
MNO 的二级行情（Level 2）显示：800 股卖价 $25.00，400 股卖价 $25.06，更高价位上有更大的数量。客户下达买入 1,200 股的市价单，且只吃到这些卖单。平均成交价是多少？
- a.$25.06
- b.$25.03
- c.$25.02✓
- d.$25.00
市价买单先吃最低的卖价。前 800 股花费 800 x $25.00 = $20,000，之后 400 股花费 400 x $25.06 = $10,024。总额 $30,024，$30,024 / 1,200 = $25.02。只用最优卖价会得到 $25.00。对两个价格不加权平均得 $25.03，而 $25.06 只是最后到达的价格。
客户下单买入 400 股 YZA。收到订单后，公司在市场上以 $48.00 买入 400 股，并以自营方式按 $49.80 向客户确认成交。公司的加价总额是多少？
- a.$1.80
- b.$19,920
- c.$19,200
- d.$720✓
公司通过在市场买入来完成客户订单时，其同期买入成本是现行市场价格的最佳证据。每股加价为 $49.80 - $48.00 = $1.80，$1.80 x 400 = $720。仅有每股数字并不完整，$19,200 是公司的成本（400 x $48.00），$19,920 是客户支付的总价（400 x $49.80）。FINRA Rule 2121
交易商按高于现行市场价格 4.2% 的价格从库存出售一只股票。根据 FINRA 规则 2121，下列哪项说法正确？
- a.5% 政策是硬性上限，因此只有高于它的加价才可能不公平
- b.5% 或以下的加价自动符合规则
- c.低于 5% 的加价仍可能不公平，因为 5% 政策只是参考✓
- d.5% 以客户成交价而不是市场价格为基数计算
5% 政策只是参考，不是规则。加价是否公平取决于所有相关因素，包括证券价格、订单大小和所提供的服务，所以即使低于 5% 的加价也可能不公平。该政策既不是安全港也不是硬性上限，加价以现行市场价格为基数计算。FINRA Rule 2121
客户以 $60.00 卖空 200 股 BCD，之后以 $71.25 买回平仓。不计佣金和利息，结果如何？
- a.盈利 $2,250
- b.亏损 $12,000
- c.亏损 $2,250✓
- d.亏损 $14,250
卖空者在价格下跌时获利、上涨时亏损。每股亏损 $71.25 - $60.00 = $11.25，$11.25 x 200 = $2,250。说成盈利是把方向弄反了。$14,250（200 x $71.25）是回补成本，$12,000（200 x $60.00）是最初的卖出所得，二者都不是差额。
客户在新的保证金账户中以 $30.00 卖空 500 股 EFG。根据 Regulation T，初始需要存入多少？
- a.$22,500
- b.$3,750
- c.$7,500✓
- d.$15,000
Regulation T 要求卖空账户持有当前市值的 150%：卖出所得加上 50% 的权益。卖空市值为 500 x $30.00 = $15,000，客户自己的存入为其 50%，即 $7,500；$15,000 的卖出所得记入账户，凑成 150%。$3,750 是市值的 25%，是多头持仓的维持保证金水平，不是 Regulation T 的存入额。$15,000 相当于 100% 存入，$22,500 是账户中持有的 150% 总额，而不是客户的存入。Regulation T, 12 CFR 220.12
客户做空 400 股 HIJ，公司派发每股 $0.75 的现金股息，该股票除息。客户的保证金账户会发生什么？
- a.不做任何记账，因为卖空者没有持股，不能获得股息
- b.借记 $300，因为卖空者必须向出借方支付股息✓
- c.贷记 $300，因为股息增加卖空所得
- d.$300 从托管的卖空所得中扣除，余额不变
卖空者借入了股票，出借方有权获得它本应收到的股息。卖空者必须支付替代股息的款项，即 400 x $0.75 = $300，从保证金账户中借记。这不是贷记。没有持股并不免除义务，而且该借记是对客户的实际扣款，而不是卖空所得的内部划转。
经纪交易商的客户在 2026 年 10 月 5 日（周一）卖空，该经纪交易商在 T+1 结算日未能交割。假设期间没有假日，根据规则 204，必须在何时前完成平仓补券？
- a.10 月 6 日（周二）开盘前
- b.10 月 7 日（周三）开盘前✓
- c.10 月 9 日（周五）开盘前
- d.10 月 12 日（周一）开盘前
T+1 结算使结算日落在 10 月 6 日（周二）。规则 204 要求卖空交割失败在结算日之后的下一个结算日常规交易时段开始前完成平仓，也就是 10 月 7 日（周三）。10 月 9 日（周五）是第三个连续结算日，是多头卖出交割失败的期限。周二就是结算日本身，过早；10 月 12 日（周一）则超出了任何适用的期限。Regulation SHO Rule 204
客户以 $42.50 卖空 100 股 KLM，卖出时付 $20 佣金，回补买入时再付 $20 佣金。不计利息，回补价为多少时客户盈亏平衡？
- a.$42.50
- b.$42.90
- c.$42.30
- d.$42.10✓
净卖出所得为 100 x $42.50 - $20 = $4,230。回补成本为 100 x P + $20，盈亏平衡要求 100P + $20 = $4,230，得 P = $42.10。两边的佣金使盈亏平衡点低于卖出价，而不是高于。$42.50 忽略了佣金，$42.30 只扣了一笔佣金，$42.90 则把佣金当成对卖方有利而加了上去。
一位投资者以 $40.00 买入一只股票。一年后股价为 $43.00，期间每股派发股息 $1.60。总回报率是多少？
- a.10.7%
- b.4.0%
- c.7.5%
- d.11.5%✓
总回报结合价格变动和收益：($43.00 - $40.00 + $1.60) / $40.00 = $4.60 / $40.00 = 11.5%。7.5% 只算了 $3.00 的价差，4.0% 只算了 $1.60 的股息。把 $4.60 除以期末价格 $43.00 得到 10.7%，基数错误；回报率应以投入金额为基数计算。
某股票价格 $60.00，每季度派发常规股息 $0.60。其当前收益率是多少？
- a.4.0%✓
- b.1.0%
- c.2.4%
- d.25.0%
当前收益率等于年度股息除以当前市价。年度股息为 4 x $0.60 = $2.40，$2.40 / $60.00 = 4.0%。只用一个季度的股息得到 1.0%。2.4% 是把年度股息金额直接写成百分数，25.0% 则把比率颠倒了（$60.00 / $2.40）。
某基金每年收取 85 个基点的管理费。对 $24,000 的投资，每年的费用是多少？
- a.$2,040
- b.$850
- c.$20.40
- d.$204✓
1 个基点为 0.01%，因此 85 个基点是 0.85%，即 0.0085。费用为 $24,000 x 0.0085 = $204 每年。$20.40 把小数点多移了一位，等于把 85 bp 当成 0.085%。$2,040 把它当成 8.5%，而 $850 则是把 85 乘以十后直接加上美元符号。